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马红漫:次贷危机比想象的更严重


2007-08-23 11:16:14         华夏经纬网

  次贷风波让美联储改变一贯的稳健作风,固然反映出决策层坚决救市的决心,但同时也毫无疑问地告诉我们,次贷的负面影响要比想象中的严重许多。真正原因并不是次贷风波自身,而是其背后的经济链条。

  没完没了的次级贷款风波终于让美联储无法再泰然处之了。就在北京时间上周五晚,美国股市开市之前,美联储突然召开非常规性会议,宣布了一项令市场信心大振的消息:将贴现贷款利率从6.25%下调0.5个百分点至5.75%。

  美联储此举迅即换来了全球股市的热捧,欧美股市以大幅反弹作出回应。迟至本周一开盘的A股和港股也是应声大涨。股市的火爆似乎让次级贷款的阴影一扫而空。然而,事实真的如此乐观吗?

  按照欧美央行的政策调控惯例,其货币政策的出台依据几乎数十年不变,一般都是以能够反映宏观经济运行的数据指标,比如失业率、GDP增长速度,通货膨胀水平等等为依据。根据这些指标的变化再作出货币政策决策安排。只有当这些主要的经济指标出现明显变化的时候,央行才会采取升降利率的方式进行干预。由此可以看出,这一回美国的次贷风波能够让美联储改变一贯的稳健作风,固然反映出决策层坚决救市的决心,但同时也毫无疑问地告诉我们,次贷的负面影响要比想象中的严重许多。

  次贷问题最严重的信号在于,它有可能意味着全球经济流动性过剩状况在发生变化。一旦市场流动性过剩发生变化,最终必然会给实体的宏观经济运行,比如物价水平、就业率、经济增长速度等造成影响。所以,真正让美联储下定决心降低贴现率救市的原因并不是次贷风波自身,而是其背后的经济链条。股市走势或许只注重了短期降低贴现率的强心针作用,对于复杂的经济链条传导机制未必能够彻底反映,而这才是值得我们担心的问题所在。

  从上周末开始,一贯特立独行的A股市场俨然成为了国际股市的“影子市场”,随涨亦随跌。可以直观地看出,美联储降低贴现率的举动也给A股的走势带来了信心,现在市场热议的焦点已经是何时能够发起对上证指数5000点的总攻,至于国际金融市场的风险俨然已经消失。

  其实,这样的乐观情绪值得担忧。尽管市场整体向上的态势不容置疑,但是如果海外市场的隐形经济链条发挥作用,处于全球经济一体化背景下的中国绝无理由独善其身,最终A股市场也必然受到影响。在十年前的亚洲金融风暴中,中国似乎因资本项下的投资限制而置身事外,但是之后数年宏观经济走势却疲态尽显,走入通货紧缩的泥潭。彼时的中国对外依赖度尚且不高,而当下的中国如果因国际经济波动而让出口市场受损,后果将不堪设想。流动性过剩“拐点”的若隐若现,对于中国经济的发展而言,是不得不加倍防范的因素。

  而且,值得关注的问题不仅在宏观领域。美国次级贷款风波之所以会不断扩大,其原因在于证券市场通过资产证券化产品承担了房地产市场的风险。尽管A股市场并没有类似的金融产品,但是这并不表明房产风险不会向证券市场扩散。事实上,大量的房产上市公司通过再融资手段获得了投资建房的资金投入。而伴随再融资过程,很多房产上市公司出现了定向增发价格低,而二级市场价格高的现象。由此,一旦房价波动、房产公司业绩下滑,受到冲击最大的当是高价买入股票的二级市场投资者。这相当于把地产波动风险转移到二级市场投资者手中,尽管形式与美国不同,但本质则完全一样。一旦全球的宏观经济转冷,蕴含其中的所有风险都会随之爆发。

  美联储降低贴现率的举动,让全球的股票市场似乎松了一口气,甚至有人开始“乐观”地预期未来将会降息。这样的“乐观”情绪是典型的功利主义,彻底忽视了“降息”意味着宏观经济萧条的来临。身处大洋彼岸的中国,那时感受到的将是阵阵凉风。

作者:马红漫(财经评论员)


来源:广州日报


   


 
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