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陈序:大家需要习惯加息


2007-09-10 09:39:39         华夏经纬网

 

  “厦洽会”(中国国际投资贸易洽谈会)期间最有价值的话,当属周小川所谓“人民银行希望实际利率为正值”。之前,央行行长助理易纲也曾表示:“在比较长的时间持续负利率,对经济发展来说是不好的。”

  这使我看到一个“新”的政策目标和政策指标的结合方式。至少目前看来,实际利率比那个一遇到较大压力就请出一大堆经济学解释的CPI(居民消费价格指数)要简单明了。作为一个政策预期的观察物,似更可靠些。虽然在实际利率的计算中会用到CPI,但这时CPI不是直接的政策指标,只是对实际利率产生影响的一个数据,负担较小,让人无所适从的注解也少。

  实际利率的值一般以前6个月或12个月的CPI均值来衡量。如果一年期存款利率扣除利息税后高于CPI,则可以认为实际利率为正值,否则为负值。

  CPI今年以来持续攀升,今年1-7月份的CPI数据分别为:2.2%、2.7%、3.3%、3%、3.4%、4.4%、5.6%,如果以前6个月的均值衡量,2-7月份的CPI平均值为3.73%,高于3.6%。而由于去年CPI增幅一直非常平稳,基本维持在2%以下,只有12月份的CPI达到了2.8%,前12个月的CPI平均值仅为2.79%。按照目前已公布的CPI和一年期存款利率数据看,最近的一次加息完成后,一年期存款利率已经达到3.6%。据此,控制实际利率为正值似轻而易举。

  然而,换个算法,如果以单月CPI值衡量实际利率,保持实际利率为正值正经受着空前的压力。

  三个月前,当储蓄存款证券化成为流行趋势时,实际利率负值对中国经济的影响正达到一个临界点。上半年,城镇固定资产投资、全国规模以上工业增加值、全国70个大中城市房屋销售价格、外贸顺差等各项经济指标的热度既来自过剩流动性,更深植于负实际利率所培育的宏观环境。

  与前述经济现象相映,2006年12月至今年年中,如果以单月CPI值衡量,实际利率维持了半年多的负值,由去年12月的-0.784%降到今年5月的-0.952%。在此期间,央行于今年3月18日、5月19日两次提高基准利率。由于同期单月CPI涨幅远超利率调整幅度,导致以这种方式计量的负实际利率水平非但没有降低,反呈上升趋势。当时,我以为在央行货币政策议程中,保持实际利率为正值的顺位已经逐步靠前,进入首要政策目标之列。(详见6月18日本专栏文章《是时候结束负利率了》)

  保持实际利率为正,当然不仅是为减缓居民存款迈出银行大门的速度,也不仅是为在“金融脱媒”时代给银行一点实际支持。更重要的,正的实际利率虽不能抑制通货膨胀本身的膨胀,却可以减少过剩流动性造成的恶果。当央行确定以利率增长速度快于通货膨胀率增长速度为政策目标时,货币紧缩才能真正改变市场预期。

  因此,周先生的话让我有理由相信,大家需要习惯加息。

作者:陈序 来源:东方早报
  


 
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