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汪晓波:人为戳破股市泡沫不可取


2008-04-02 10:28:25         华夏经纬网

   中国股市似乎已经进入了一个恐慌性下跌的状态。围绕着A股此轮深度的调整,市场议论甚多,有一些声音认为中国股市是在与“国际接轨”,与成熟市场的估值水平接轨。按这种看法,A股目前仍然是一个比较昂贵的市场,还需要进一步下跌才能将泡沫挤出,并与“国际水平”相对接。

  对于中国证券市场而言,市场化与国际化,无疑是明确的方向。不过,由于中国自身的特点,针对“接轨”的议题,必须厘清两个原则:一是应当走渐进之路,不能搞“硬着陆”;二是接轨的概念要全面,不能片面强调股价估值的接轨。

  接轨国际要走渐进之路,这是考虑到中国市场有着自己的特点,也是强调不能照搬西方的估值理论。股票定价的机制很多,价格差异的形成有着多种不同的因素。所谓的“一律定价”,假定的是全世界是一个市场,资金也能够自由流动。在现实条件下,“一律定价”是不合适的,不同的市场不必有统一的估值。各国股市发展的成熟度不同,影响市场发展的主要因素也不一样。中国并未对资本项目开放;作为新兴经济体,中国的经济增长和公司的成长性远高于成熟市场。这都决定了A股市盈率水平并非只有跌到20倍甚至15倍以内才算合理。

  进而言之,论及中国股市与国际接轨,应当全面而准确地理解接轨的含义。接轨不仅仅包括市盈率、换手率等方面,更包括市场运行机制、市场约束机制等制度建设的接轨。当前,一些声音往往强调股市估值要跟国际接轨,这是相当片面的,也是危险的。这样的接轨,徒有其形。

  应当承认,中国股权分置改革以后形成的一轮牛市中,曾出现过非理性的上涨行情,市场中的确也积累了不少的泡沫成分。但如经济学家华生所言,针对一个高估值和有泡沫的市场,政策取向上应是消化和吸收泡沫———如此,股市可能实现“软着陆”。若在估值上一味简单对准国际市场,强行人为戳破泡沫,只能让股市“硬着陆”。

  在监管水平尚待提高、制度建设仍不完善等条件下,人为戳破泡沫的一个必然后果是,让中小投资者损失惨重。自去年10月以来半年不到的时间里,大盘跌了40%以上。这样的跌幅,一般只是在经济基本面出现很大变化,或是遭遇重大的偶发事件等情形下,才会出现。而下跌中涉及面广,损失大的群体,主要是中小投资者。

  因此,A股估值若大跨越式地与国际接轨,股价恐将继续大幅下行,对投资者信心影响更甚,其后果不但伤害中国股市的健康发展,更使股权分置改革全面顺利完成的任务出现重大不确定性。(作者为第一财经日报评论员) 作者:汪晓波

来源:四川新闻网-成都商报
  


 
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