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马红漫:80年牛市的投资收益率是多少


2008-04-09 13:42:08         华夏经纬网

  在A股股指几近腰斩之时,“投资大师”吉姆·罗杰斯的一席发言令投资者仿佛看到了曙光。在荷兰银行近日举办的一次投资者见面会上,罗杰斯向媒体表示,“2008年卖掉中国公司股票的那些人,将会像在1908年卖掉美国股票那些人一样后悔,当时美国股市也经历了大跌,可是所有买入的人都成了最大赢家。”

  如同去年预测“80年牛市”一样,罗杰斯此次言论也颇为惊人。毕竟,股市有其内在的估值体系,股价最终都难以摆脱回归价值的宿命,大师预测不靠谱的可能性也很大。

  然而,老到的罗杰斯此番言论却根本无法被质疑,因为他选择了一个经济发展的公理。事实上,证券市场的长期走势必然与一国经济的发展轨道相吻合。尽管一个国家宏观经济的发展过程是曲折波动的,但从一个长期(数十年,甚至上百年)看,世界上多数国家经济发展的总趋势必然是向上的。下跌永远只是资本市场的插曲。

  回顾罗杰斯比拟A股的美国股市,在整个20世纪,伴随着美国经济的腾飞,道琼斯工业指数从66点上升至11497点,指数点位共上涨了174倍。目前,中国经济也处于快速上升的通道之中,从百年的跨度看,A股市场大涨数百倍也是完全有可能的。所以,罗杰斯只是向世人说明了“社会永恒前进发展”的公理。

  然而,对于在短期内渴望成为股市“赢家”的投资者而言,则需要理性地认识股市大势与个人实际收益率的差异。值得一讲的例子是,即便作为全球“最大赢家”的“股神”巴菲特,在日前披露的致股东的信中,清楚表明其年度平均投资收益率不过21%左右。巴菲特成功的投资固然离不开其“价值投资”的理念,但也与两个一般投资者无法企及的独特条件有关:其一是巴菲特拥有富可敌国的资金,能够容忍其所投资股票的持续低迷甚至长期被套的局面;其二是他能够直接进入公司管理决策机构,甚至亲自担任公司高管。显然,这些条件是所有普通投资者都无法复制的,这也就证明,21%其实就是迄今为止人类长期投资收益的巅峰。

  股市指数百倍的疯狂,与年度21%的收益目标,反差似乎很大,但事实上这就是资本市场投资的现实。这其中的道理在于,投资资金永远是自由流动的,不同领域的长期投资收益最终都会一致化。而这也正是A股市场此番回调的关键原因。

  在“大小非”随着股改而获得流通权之前,市场的话语权集中在以基金为代表的机构手中。而随着 “大小非”的不断解禁,基金等机构便沦为了舞台边缘的看客。多数“大小非”所代表的是产业资本,他们辛辛苦苦地进行实业投资,年收益最多也不过10%。相比A股市场动辄五六十倍的市盈率,他们岂有不大举抛售股票的道理?其结果就是让A股二级市场的投资收益随之下降,最终实现投资收益的一致化。金融市场作为产业投资的派生融资领地,证券投资收益率从长期看是根本不可能超越产业投资收益率的。如果有例外的话,那也就是“股神”了。

  显然,罗杰斯的一席谈话并不代表股市就能够立刻踏上大涨的征程,而“投资收益一致化”的公理却表明,提升资本市场长期投资收益的根本,并不在于沉浸于指数的涨涨跌跌,而是在于耐心做好每一单的投资决策。 (马红漫 ,经济学博士)


 

来源:大洋网-广州日报
  


 
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